岛 君 说  

和7月一样，10月的政治局会议，也选择了在月末的最后一天召开。

 

但分歧 的是每年10月底召开的政治局会议平日 被外界定调为第二年经济政策走向的风向标，加倍 备受存眷 。据悉，此次政治局会议剖析 了当前经济形势，并对将来 经济政策出力 点作出安排 。

 

同时，各年夜 专家团队也纷纭 对此次会议作出解读，以下是岛君为您整顿 的多家研讨 团队的剖析 申报 ，让我们一同看一看本次政治局会议都释放了哪些重磅旌旗灯号 。

编 辑：夏昆

图 片：视觉中国

来 源：正和岛（ID：zhenghedao）

海通宏不雅 姜超、于博等：

下行压力加年夜 ，改造 激发活气

中心 政治局10月31日召开会议，剖析 研讨 当前经济形势，安排 当前经济工作，我们的点评如下：

1.经济下行压力加年夜

会议延续了7月底会议“当前经济运行稳中有变”的断定 ，但同时也指出，“经济下行压力有所加年夜 ，部门 企业经营艰苦 较多、历久 积聚 的风险隐患有所裸露 ”。会议强调，对此要高度看重 ，加强 预感 性，实时 采用 对策。

这意味着高层对经济下行的趋向 和成因已有充足 熟悉 ，看待 风险的立场 也从防备 进级 为应对。经济中最年夜 的亮点来自于就业，会议提出“城镇新增就业提前完成全年目的 ”。就业目的 提前完成，意味着并不须要 年夜 幅刺激经济来稳增加 。

2.加年夜 改造 开放力度

本年 是改造 开放40周年，会议指出“一些政策效应有待进一步释放”，并强调“加年夜 改造 开放力度，抓住重要 抵触 ，有针对性地加以解决”，并称“使已出台的各项政策办法 尽快施展 感化 ”。

这意味着，改造 开放将是托底经济、应对风险的主要 对策，前期出台的政策有望加速 落实，将来 有望出台更年夜 力度的改造 办法 ，而个中 最值得等待 的恰是 财税范畴 的增值税改造 。3月初当局 工作申报 提出“三档并两档”、“减税8000亿”，9月底财务 部长说起 “抓紧研讨 更年夜 范围 的减税”，令市场对更年夜 力度的增值税改造 的预期逐渐升温。

3.财务 积极基建托底

会议强调，外部情况 产生 深入 变更 ，而为了有用 应对外部经济情况 变更 ，确保经济安稳 运行，我们仍应“切实办妥 本身 的工作 ”，实行 好积极的财务 政策和稳健的泉币 政策。

而国办发文增进 基建补短板，提出9年夜 义务 10项配套政策，但同时强调本轮基建投资的定调是努力 而为、量力而行，要规范处所 当局 举债融资，管控好新增项目融资的金融闸门，意味着基建只是托底而非强刺激。

此外，本次会议对泉币 政策并未具体 睁开 ，当前经济陷入流动性陷阱，问题不在泉币 政策力度，而在于融资不畅导致信贷扩大 偏弱，因而将来 放年夜 水刺激经济的可能性也年夜 幅下降 。

4.纾困平易近 营中小企业

会议请求 ，要保持 “两个毫不摇动 ”，增进 多种所有制经济配合 成长 ，研讨 解决平易近 营企业、中小企业成长 中碰到 的艰苦 。而平易近 营企业、中小企业面对 的艰苦 重要 有两个，一是缺少 信贷资本 。

比拟 国企，平易近 企应用 更少的资产、更低的欠债 ，发明 了更多的利润。但因为 以往信贷资本 偏向 了当局 主导的国企，曩昔 两年平易近 营企业日子过的并欠好 ，17年以来国企利润增速远超平易近 企，这导致本年 以来国企资产欠债 率小幅回落，但平易近 企却因信誉 压缩 被迫加杠杆。

二是税费累赘 着重 。上市公司层面，处所 国企、央企有用 税率（企业付出 的各项税费/营业收入）均值分离 为5.9%、5.2%，处于低位，平易近 企有用 税率均值为6.2%，显著 偏高。税费累赘 着重 ，推升了经营成本，也加剧了资金困境。

5.增进 本钱 市场成长

会议强调，环绕 本钱 市场改造 ，增强 轨制 扶植 ，激发市场活气 ，增进 本钱 市场历久 健康成长 ，这在历次政治局会议中都属罕有 ，意味着将来 支撑 、勉励 本钱 市场的政策办法 有望推出，有助于纾解平易近 营企业、中小企业融资艰苦 ，激发本钱 市场活气 ，为平易近 企融资供给 活水。

经济构造 从从工业向办事 业、立异 的转型意味着融资构造 也将从银行信贷融资转向本钱 市场融资。

 华创策略王君团队：

珍爱 年内可贵 反弹窗口

横向比较 历次政治局会议，从此次政治局会议定调或有以下几点边际变更 ：

1.本次会议加倍 正视经济下行压力

会议说起 “当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加年夜 ，部门 企业经营艰苦 较多，历久 积聚 的风险隐患有所裸露 ”，在正视中针对表里 部情况 变更 、经济换挡中采用 预感 性的有用 办法 。对经济下行压力的高度看重 ，加强 预感 性并实时 采用 对策引诱 经济从高速度向高质量的安稳 过渡。

2.加倍 看重 本钱 市场轨制 扶植 ，多重政策支撑 有望更强

“明白 说起 环绕 本钱 市场改造 ，增强 轨制 扶植 ，激发市场活气 ，增进 本钱 市场历久 健康成长 。”

本钱 市场的健康成长 作为此次会议评论辩论 内容，彰显监管层对本钱 市场轨制 扶植 及久远 成长 斟酌 ，联合 近期新经由过程 公司法对股份回购的灵巧 性放松、IPO被否企业“借壳”距离 期从3年缩至6个月及市场对并购重组或将摊开 的预期都将稳固 市场信念 ，激发市场活气 的有用 举动 的多重政策支撑 有望更强；

另一方面，证监会指引下保险、社保、各类证券投资基金等更多增量中历久 资金入市，更益于提振市场信念 ，中历久 来看，表里 资（胜利 入富、入摩比例进步 ）的涌入助推A股市场理性健康成长 。

3.“果断 遏制房价上涨”有所弱化，基建投资成稳经济重要 发力点

7.31会议明白 提出“果断 遏制房价上涨”，将来 各房价上涨压力较年夜 的焦点 城市对房地产需求端从严、从紧的调控或将连续 趋严成为市场一致预期。

但本次会议并未说起 房价的严厉 调控，合营 此次印发《国务院办公厅宣布 坚持 基本 举措措施 范畴 补短板力度的指点 看法 》，基建仍然延续7.31会议基调，是当前经济成长 加倍 看重 “六稳”的进一步深化与落地。

我们以为 ，在地产调控弱化，基建发力的配景 下，实行 加倍 积极的财务 政策或带来进一步的宽松刺激。

4.稳固 市场及平易近 企信念 ，历久 引诱 成长价值重估

“增进 多种所有制经济配合 成长 ，研讨 解决平易近 营企业、中小企业成长 中碰到 的艰苦 。”

保持 多种所有制经济配合 成长 ，国资平台助力缓解中小平易近 营企业股权质押风险，多重举动 稳固 平易近 营企业家与投资者信念 ，成长性企业在中历久 内仍将受政策暖风搀扶 ，合营 将来 制作 业减税降费的本质 性落地，价值重估引诱 的成长板块进入计谋 设置装备摆设 期。

华泰宏不雅 李超团队：

六个稳固 更加 主要 ，去杠杆逐渐弱化

1.10月政治局会是7月政治局会不雅 点的延续

中心 政治局在7月31日剖析 半年经济形势中指出，下半年，要坚持 经济社会年夜 局稳固 ，深刻 推动 供应 侧构造 性改造 ，并提出六个稳，即要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作。

我们其时 断定 ，下半年政策以稳为主，估计 去杠杆逐渐弱化。此次 政治局会议强调高度看重 经济下行压力，加强 预感 性，并再次强调六个稳。我们以为 ，10月政治局会是7月政治局会不雅 点的延续，政策将持续 聚焦稳字，力度可能会有所加年夜 。

2.当前经济稳中有变，稳增加 逐渐成为政策重点

本次政治局会议指出，当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加年夜 ，部门 企业经营风险有所裸露 。

我们以为 ，一方面我国经济正在阅历 动能切换，从中期来看，经济增加 中枢可能逐渐下移；第二，外部情况 也在产生 变更 ，全球经济弱苏醒 的预期可能逐渐被证伪，而中美商业 摩擦等变量仍可能给经济增加 带来负面压力。

将来 稳增加 将可能逐渐成为政策重点，基建投资仍是主要 的需求侧对冲对象 ，将来 假如 经济下行压力持续 加年夜 ，我们断定 也有放松一线和部门 二线城市地产调控政策的可能性。

3.企业经营艰苦 ，尤其是解决平易近 营企业融资问题仍会有延续性政策

会议请求 ，要保持 “两个毫不摇动 ”，增进 多种所有制经济配合 成长 ，研讨 解决平易近 营企业、中小企业成长 中碰到 的艰苦 。我们以为 解决中小、平易近 营企业融资问题成为当前的政策重点之一。政治局会前，已有旌旗灯号 显示出决议计划 层对平易近 企融资问题的看重 ，前有一行两会高层引导 集体发声亮相 ，后有央行具体政策落地。

10月22日，央行设立平易近 营企业债券融资支撑 对象 支撑 平易近 营企业债券融资。同日，央行宣告 再增长 再贷款和再贴现额度1500亿元，支撑 金融机构扩展 对小微、平易近 营企业的信贷投放。

我们以为 ，将来 多种政策对象 将配合 感化 化解融资问题，特殊 是在解决平易近 营企业融资问题方面，可能仍会有延续性政策出台。

4.本钱 市场也成为主要 存眷 重点

会议提出，环绕 本钱 市场改造 ，增强 轨制 扶植 ，激发市场活气 ，增进 本钱 市场历久 健康成长 。近期股市有所回调，投资者情感 较低。

会议专门提到本钱 市场扶植 ，表现 了对激活流动性的存眷 。此前，一行三会纷纭 出台纾解平易近 企债务风险、增进 证券市场改造 等政策，我们以为 市场的政策底正在形成。

5.四时 度亮点是进口博览会和改造 开放四十周年运动

会议请求 ，要抓好庆贺 改造 开放40周年运动 和举行 首届中国国际进口博览会。我们以为 ，四时 度的亮点正在于此。

11月5日-10日中国将在上海举办 首届国际进口博览会。岁首?年月 以来我国一向 主意 以开放的姿势 去解决商业 摩擦问题，扩展 进口依然是本年 的政策主题。我们估计 此次博览会将拉动进口，进一步优化我国全球商业 格式 。

别的 ，商业 摩擦有望加速 对外开放的措施 ，叠加上改造 开放40周年身分 影响，我们以为 市场较年夜 机遇 在于对外开放方面。而真正的政策性利好仍需中心 全会的条理 释放，在改造 开放范畴 有加倍 本质 性的举动 。

6.看好利率债和城投及基建相干 范畴

当前经济稳中有变，经济下行压力有所加年夜 ，本次政治局会议持续 强调六个“稳”字，我们以为 六个“稳”字将越来越主要 ，去杠杆则会越来越弱化，假如 两者涌现 抵触 ，将会加倍 屈服 以稳为主的政策基调，是以 我们以为 泉币 政策将连续 宽松，岁尾 阁下 降准的概率仍然存在。

根本 面下行压力加年夜 及泉币 政策连续 宽松的情形 下，我们持续 看好利率债表示 ，估计 本轮10年期国债收益率底部可能为3.3%。今日国办发文再次强调基建补短板及保障处所 当局 融资平台的合理融资功效 ，是以 债市我们仍持续 看好基建类城投债，权益市场与基建相干 的主题板块也可能将迎来必定 投资机遇 。

联讯证券首席经济学家李奇霖：

政治局会议释放的7年夜 旌旗灯号

和7月一样，10月的政治局会议，在月末最后一天召开。3个月间，经济景气周期下行的旌旗灯号 愈创造 确，宽泉币 转向宽信誉 的后果 还有待不雅 察，本钱 市场持续 调剂 。政治局会议若何 给定调，让年夜 家等待 。

比拟 于7月的政治局会议，总量政策偏向 上没有年夜 的调剂 。但具体来看，仍有一些旌旗灯号 值得存眷 。

1.对经济的下行担心 上升

针对经济形势，延续了7月政治局会议上“稳中有变”的说法。但在“稳中有变”之下，经济从“面对 一些新问题新挑衅 ”，转为“下行压力有所加年夜 ”。在内需回落、商业 冲突等压力之下，三季度GDP增速滑落至6.5%，10月份的制作 业PMI跌至50.2，经济供需两弱的格式 也加倍 显著 了。中心 层面，对经济下行做了确认。

2.没有提“扩展 内需”

4月和7月政治局会议上，都提到了“扩展 内需”和“构造 调剂 ”，分歧 的是4月“扩展 内需”在后，7月将“扩展 内需”置于“构造 调剂 ”之前，以应对经济下行压力。

但此次 会议上，没有再说起 “扩展 内需”，只是说要确保经济安稳 运行。我们以为 ，这意味着中心 对于经济下行的容忍水平 可能要高于市场预期。从7月以来看也是如斯 ，确立了基建补短板的政策思绪 ，但并没有在处所 债务监管和金融监管上做配套的本质 性放松。

会议明白 了当前的经济形势，是历久 和短期、内部和外部等身分 配合 感化 的成果 。这意味着解决问题并非一日之功，也意味着外部情况 深入 变更 的冲击，并非依附 本身 就能解决。中心 会出台一些应对举动 ，但我们以为 政策的托底力度，可能低于市场之前的预期。

3.同样没有说起 房地产

与7月会上强调“下决心解决好房地产市场问题”分歧 ，此次 会上没有明白 提到房地产调控。将来 地产政策若何 ，是否意味着放松，还有待不雅 察。

我们偏向 于以为 ，政策可能并没有偏向 上的变更 。一是前面说到的，没有再说起 “扩展 内需”了，对放松地产拉动内需的依附 削弱 了。二是会议上提到了“历久 积聚 的风险隐患有所裸露 ”，防备 化解风险的义务 并没有停止 。当然，现实 情形 如何 ，还须要 看后续的配套政策。

4.政策可能延续滴灌的模式，定向解决问题

之前在制订 和履行 政策时，有时会采用 总量办法 ，一刀切，现实 成果 与政策目的 背离。7月政治局会议上，提出要“抓住重要 抵触 、采用 针对性强的办法 加以解决”，于是后面我们看到一些积极的变更 ，好比 严禁环保一刀切、缓解平易近 企融资难、集中疏解股权质押等问题。

此次 会议上，延续了同样的说法。将来 可能在总量政策没有年夜 变更 的基本 上，经由过程 滴灌的方法 ，政策微调来解决问题，如平易近 企融资、本钱 市场成长 等。

5.“六稳”没有变

和7月政治局会议一样，请求 做好“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作”，义务 温柔 序都没有变更 ，焦点 照样 稳就业和稳经济。

7月以来，关于基建投资是否触底的争辩 赓续 。最新颁布 的是9月的，累计增速下跌，而单月增速跌幅收窄，政策后果 并不如意。此次 没有将位列倒数第二的“稳投资”提前，也没有像7月政治局会议上提到“加年夜 基建补短板”，我们以为 出台年夜 范围 基建的可能性较小。

同样地，这也意味着，处所 债务监管短期难以放松，防备 隐性债务风险仍将是下一阶段财务 工作的重点。

6.泉币 、财务 基调不变，但内在 已分歧

积极的财务 政策和稳健的泉币 政策基调不变，但联合 比来 几个月的情形 ，我们以为 在政策基调不变下，内在 已经有变更 。

财务 政策方面，可能已经从支出端宽财务 ，如扩展 基建投资，转向收入端宽财务 ，加年夜 减税力度。在进步 个税起征点、落实抵扣之后，近期有不少官员表现 将有更年夜 减税计划 出台。

泉币 政策方面，易纲行长在10月份的专访中，已经泄漏 出了很显著 的旌旗灯号 ，泉币 政策将以国内身分 为主。在经济下行旌旗灯号 愈创造 确的当下，即使是重要 国度 泉币 政策收紧，估计 央行还会延续当前的宽泉币 政策，同时经由过程 一些定向政策，引诱 资金流向平易近 企和中小企业等。

7.重点提到了本钱 市场

本年 以来A股表示 欠安 ，10月中旬监管机构开端 向市场释放积极旌旗灯号 ，也出台了不少实打实的政策，好比 修正 公司法放松了上市公司股票回购、许可 银行理财子公司对本钱 市场进行投资等，对稳固 股市起到了积极感化 。

此次 政治局会议，在最高层面明白 了本钱 市场改造 ，加年夜 轨制 扶植 。估计 后续将有更多的政策落地，如扩展 对外开放、完美 退市轨制 等。这既是使股市健康成长 的基本 ，也是进一步对外开放的请求 。

落实到资产设置装备摆设 上，我们以为 股票市场的政策底已经涌现 ，包含 解决股票质押问题都有助于市场情感 回暖，但市场底要看根本 面和外部风险若何 演绎，短期可能仍缺乏 趋向 性的机遇 。利率债是相对肯定 的品种，在经济下行压力之下，并没有总量上的托底政策出台，利好债市。

汇率压力并未完整 释放，泉币 政策以国内身分 为主导，自己 就意味着汇率的主要 性在弱化了。而年夜 宗商品，需求超预期放缓，环保也不再一刀切，价钱 下行的概率更年夜 。

有名 财经评论员刘晓博：

当前楼市，没有新闻 就是好新闻

今天（10月31日）薄暮 ，新华社播发了今天政治局会议“研讨 经济形势”的通稿，值得留意 的是，通稿只字未提楼市。

下面是我的剖析 ：

1.会议对当前经济形势给出了新的断定 ，这几句话异常 主要 ——“当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加年夜 ，部门 企业经营艰苦 较多，历久 积聚 的风险隐患有所裸露 。对此要高度看重 ，加强 预感 性，实时 采用 对策。”

这意味着，高层熟悉 到了经济形势的严格 性，是以 将来 “预感 性”的政策会连续 出台。这里面有财务 政策，也会有泉币 政策。我小我 猜测 ，岁尾 之前还会有一次周全 降准。到了2019年一季度，还会有一次降准，甚至会有一次正式的降息。正式降息假如 实行 （或者多次降准），二线以上城市的刚需、改良 型需求就要开端 着手买房了。

2.通稿明白 提出“研讨 解决平易近 营企业、中小企业成长 中碰到 的艰苦 ”。这意味着，将来 中心 会有体系 的政策宣布 ，来解决这个主要 的问题。

3.当前本钱 市场比楼市问题更年夜 ，更有“燃眉之急”。是以 通稿侧重 谈了股市的问题，指出“环绕 本钱 市场改造 ，增强 轨制 扶植 ，激发市场活气 ，增进 本钱 市场历久 健康成长 ”。此前我在专栏里猜测 过，在中美博弈的配景 下，股市率先突围才是准确 的。在年夜 跌之后，A股孕育着年夜 机遇 。

4.会议再次强调了“六稳”——稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，可见“治年夜 国若烹小鲜”，稳固 了能力 成长 。

5.通稿没有提到楼市，解释 楼市已经被管住了，调控的目标 根本 到达 了。事实上，当前楼市已经开端 偏冷，但还没有冷透。临时 不会有年夜 的、新的楼市调控政策出台，楼市的“鸟笼行情”将会连续 。

在7月31日召开的评论辩论 经济工作的政治局会议上，对楼市提出了如下的请求 ：

应当 说，7月31日那次会议提法长短 常严格 的。

6.政治局会议没有说起 楼市，但住建部说起 了。在10月29日颁布 的“**住房城乡扶植 部党组关于巡查 整改良 展情形 的传递 ”里，有如许 一段话值得高度看重 ：

在住建部这份1.8万字的主要 文件里，多次提到楼市调控，但没有说起 “遏制房价上涨”，只是提到了“遏制投契 炒房”，这个值得存眷 。事实上，今朝 楼市只有下跌的压力，没有上涨的压力。

此外，住建部还提到了“增进 供求均衡 ”，在市场偏冷的时刻 ，生怕 须要 掩护 购房愿望 ，能力 “供求均衡 ”，不然 将掉 衡。别的 ，住建部再次强调了“增进 房地产市场安稳 运行”，这跟某些文章里对楼市的“杀气腾腾”的措辞显然纷歧 样。

当前楼市，没有新闻 就是好新闻 。此时无声胜有声。楼市须要 安稳 。

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