也许你已注意到了传感器公司。这家公司发明了防盗用的好东西——跟踪蜂鸣器。公司从1 979到1 983年间扩大了生产，股票从2美元上涨到42美元。你的经纪人会告诉你，这是一家小公司，但发展很快，也许，你会查一下股票手册;找出两家稳健适中型和三家周期起伏型公司。你怎么能保证传感器公司或其它你已经投了资的公司股票会涨价呢?如果你准备买进股票，你愿出多少钱呢? 这些问题实际上是在问什么使公司产生价值、为什么一家公司将来比现在的价值更高?这方面的理论不少，但我的观点是，答案不外乎收益和资产两个，而其中收益则更为重要。有时，要过许多年股价才能达到公司股票的实际价值，而跌落阶段也是相当之长，以致投资人几乎不相信会出现跌价现象。但终究价值总会表现出来。至少，有足够的例子让我们明白，相信这一点不会吃亏。根据收益和资产去分析公司的股票，与分析你在当地买下的洗衣店、药店或住宅楼的情况没有什么两样。人们有时会忘记一个事实，即一份股票不是一张彩票，它意味着拥有某个企业的一份资产。

还有一种分析收益和资产的方法。把你自己设想成一种股票，你的收入和资产就会决定投资人愿意为你的某种行为付出多大的代价。用评估自己的方法去评估通用汽车公司是一种富有意义的练习，它可以使你得到这一阶段分析研究的诀窍。如果你决定变卖财产、另从他业，那么你的资产就包括你所有的不动产、汽车、家俱、衣服、地毯、船只、工具、首饰、高尔夫球棍，以及一切可以卖出的东西。当然你要除去一切未偿清的抵押品、扣押品、汽车贷款、其它从银行、亲戚、邻居处借来的款项、未付的帐款、借据、零星欠款等等。减去这些之后剩下的就是你的帐本底线、或日净值;也叫作实在资产(如果净值为负数，你就成为破产户了)：如果你不必卖光财产来偿付债权人，你就具有另一种价值：赢得收益的能力。你在一生的工作之中就可挣回几千、几万、几百万美元，挣钱多少取决于人家付给你的薪水和你自己工作的努力程度。常年累月，各人收入积蓄也有极大的差别。

既然谈到收入，我们提到的六种公司类型对个人也是适应的。这倒象是一种基本上公正的集体游戏：有稳定职业、但工资低、升级慢的人可算是发展缓慢型。这些人相当于美国电力公司等公共电力企业。图书管理员、教师、警察属发展缓慢型。工资优厚、升级有望的人，如公司中级管理人员等，属稳健适中型，可相当于可口可乐公司和罗尔斯顿·普里那公司之类的企业。农场主、旅店和旅游地雇员、回力球运动员、夏令营工作人员、圣诞树销售人员等短期内挣下一笔钱，然后在长期不赚钱的日子里细水长流，这些人可属周期起伏型。作家和演员也可属此类，但他们可能会突然大赚一笔。因而进入迅速发展型之列。无良好职业、依靠信托基金生活的人、侍卫人员、食客，以及靠家产生活而不靠工作挣钱的人可属资产隐蔽类。他们就象我们类比中的金矿和铁路股票。与资产隐蔽类有关的问题总是：偿还借款、付清酒店和旅行社的欠债之后还能剩下多少财产？ 街头流浪汉、无家可归者、失败者、破产户、被解雇的工人及其他失业人员都是潜在的可能复苏者，条件是只要这些人身上仍有精力和奋斗精神。 演员、发明家、不动产开发者、小企业家、运动员、音乐家、罪犯均属发展迅速型。在这类人中，失败率比稳健适中型要高。不过，他们一旦成功，收入则会在一夜之间上升十倍、二十倍、甚至一百倍使其成为塔克·贝尔快餐店或逛一逛商店这类发展迅速型企业式的人物。 当你买进发展迅速型公司股票时，你实际上是把宝押在它将来赚更多的钱的机会上。设想一下，是决定在年轻的邓金面食公司类人物哈里森·福特身上投资呢，还是在可口可乐公司型人物（如公司律师）‘身上投资呢？当啥里森·福特在洛杉矶当流浪木匠时，向可口可乐公司型人物投资似乎要明智得多。但是，请看一看当福特先生制做出《星球大战》这种轰动世界的影片时，他的收入有多么惊人吧。 商店的律师不大可能一夜之间收入增长十倍，除非他打赢了离婚官司。但从船底上刮甲壳动物的人和写小说的作家却可成力第二个海明威。（记住投资前先读他的小说！）这就是为什么投资人寻找有前途的发展迅速型企业，并把股价抬了上去，即使公司现在的收益仍不足挂齿，或是收益与每股价格相比实在微不足道。

从任何一张在股价曲线旁边标有收益曲线的图表上，你都可以认识到收益的重要性。股票图表手册在大部分经纪公司那里都可以得到，翻翻这些手册会有很大收获。在一张张的图表上，两条曲线一前一后平行移动。即使股价曲线游离了收益曲线，迟早它仍会回来与收益曲线保持平行。 人们可能会思索日本人在干什么、南朝鲜人又在干什么。但 是，最终决定股票命运的还是收益。人们可能会把宝押在一时起 升的股票上。但从长远观点讲，决定股票跌涨的还是收益。虽然 有时你会发现例外，但如果你认真研究手头的股票图表，就可能发现我所说的这种关系。 过去十年里，我们目睹了经济衰退、通货膨胀、油价跌涨。 但纵观过去十年，股票起伏总是紧随收益的多少而变化的。看看道氏化学公司：该公司收益增加，其股价也就上涨。1971年至 1975年的情况如此，1985年至1988年的情况也是如此。而从 1975年至1985年这中间的十年里，收益呈不稳定状态，股价也 就因此起伏波动。 以阿冯公司为例。该公司股票从1958年的3美元一跃为 1972年的140美元。这期间其收益持续上升。公司周围一派乐观气氛，但此时股价已超过了收益水准。后来，到了1 973 年，神话破灭。由于收益大跌，股价随之大跌。而人们当时也能 看到公司衰败的势头。在衰败开始十个月之前，《福布斯》杂志 就曾在首篇文章中警告过我们大家。 再看看马斯科公司。这家公司发明了单把球式龙头，因而三 十年里无论战争还是和平时期，通货膨胀还是经济萧条时期，金 司收益持续增长。是创业初期的800倍，股价则在1958到1987 年间上涨1，300倍。这大概是资本主义历史上增值最大的股票 了。一家公司开张时，取个马斯科螺丝产品公司这样幼稚可笑的 名字，你能对它有多大的期望呢？可是，一旦收益持续增长，则 就一发而不可挡了。还有休尼联锁餐馆，116个季度（也就是29年）连续获得， 高收益。这一记录没几家公司能达到。自然，其股票就不断上 涨。但在股价超前于收益时j这一股价很快就会回落到实在价格 。

象收益曲线一样，p／e率常常也是一种尺度，可以衡量一种股票就其公司利润潜力而言，是否定价太高、定价适中，或定价过低。 （有时报纸上列出的p／e率会不同寻常地偏高，原因常常是公司用近期收益弥补了长期亏损，造成“消耗”近期收益的现象。如果p／e率不符合常规，可以请经纪人作出解释。） 举个例子。我在今天的《华尔街日报》上看到K超级联锁商场的p／e率为10。这个数字是这样得出来的：用该公司前12 个月或上一财务年度的收益(K超级商场为每股3.5美元)除该公司现行股价（每股35美元）。35美元除以3.5美元，商即为 p／e率，为10。 p/e率可以被当作公司挣回其最初投资的年数。当然，假定前提是公司收益稳定不变。譬如说，你用3500美元买进100 股K超级商场的股票，该股票现在的收益为每股3.5美元，那你的100股每年的收益为350美元，最初投资的3500元可在10 年内挣回。但你自己当然不必去这么计算，因为p／e率已告诉挣回投资的时间为10年。 如果你买股的公司以收益2倍的价格卖出股票（即p／e率为2），那你可在2年内挣回最初投资。如果公司以收益40倍的价格卖出股票(即p／e率为40)，那么你就要用40年才钝挣回最初投资。40年里孩子都长成了老奶奶。既然p／e率很低的股票比比皆是，为什么还会有人去买p／e率高的股票呢？原因就是他们在寻找隐蔽着的哈里森·福特。须知公司收入和个人收入一样起伏不定。 有些股票p／e率为40，有些则为3。这种事实告诉我们，投资人有的愿意在一些公司未来的收益增加方面冒大风险，而有的却对一些公司的前途抱怀疑态度。看看报纸就会发现公司间的p/e率差距之大是多么惊人。 你还会发现发展缓慢型企业的p／e率最低，发展迅速型企业的p／e率最高，周期起伏型企业摇摆与两者之间。如果你按着我上面所讲的思路考虑问题，就会知道事实正当如此。公用事业公司股票的p／e平均值(现为7-9)低于稳健适中型公司的 p／e平均值(现为10-14)，也低于发展迅速型公司的p／e平均值(现为14-20)。有些专门讨价还价的人一门心思买进低 p／e率股票。但依我看这并非良策。我们不能拿苹果和桔子相比。同样，道氏化学公司的p／e率不错，但同样的p／e率换到沃尔超级商场身上，就不一定是好事了。 再谈p／e率 若是详细讨论各行业各公司的p／e率，会写出整整一大本书，保险也没人愿意读它。陷入p／e率中不能自拔是愚蠢的，但对其置之不理也不行。经纪人可以很好地为你分析p/e率。你可以先问他，了解一下，就工业标准而言，你手头的各类股票 p/e率是偏高、偏低、还是居中。有时，他会告诉你“该公司股票的售价低于同行业股价”之类的话，这就意味着公司的p／e率是在有利可图的水准上。 经纪人还会告诉你公司p／e率的长期记录。这类情报在经纪人公司保存的《史坦德普尔手册》报告中也可以得到。买股之前，你可以先查看一下公司过去几年的p／e率，这样就会得到该公司股票p／e率的正常值。（当然，新公司的历史太短，也就不会有这样的记录。） 举个例子。你若是买进可口可乐股票，了解你为收益付的代价是否与别人过去付的价格不相上下是十分有用的。能告诉你这一点的正是p／e率。 （证券价值研究机构的《投资报告》也是了解股票p／e率历史的优秀参考资料，这一刊物可从许多大图书馆和大部分经纪人那里找到。

事实上，证券价值研究机构是业余投资人获取一切长期资料的极好来源。它的价值仅次于专门为你服务的证券分析员。） 如果你记不住关于p／e率的许多原理，至少有一件事要铭记在心：不要买进p／e率过高的股票。这样你既会少流不少伤心泪，也会省下许多冤枉钱。除了极少几个例子外，p／e率过高对股票总是不利。这就象马鞍过重对赛马总是个负担一样。 p／e率高的公司必须有极高的收益，才可以把股价抬高上去。1972年麦克唐纳公司的规模并未增大，但其股票却被抬到 75美元一股，使p／e率上升到50。麦克唐纳公司根本无法维持这种水准，股价很快由75美元回落到13美元，p／e率也回到 13这一较为切合实际的数字上。错误并不是出在麦克唐纳公司身上，而是1972年75美元的股价定得太高了。

如果说麦克唐纳股票一度订价过高，那让我们再看看罗斯· 佩罗特的电子数据系统公司的情况吧。这家公司的股票在60年代是抢手货。有一次，当我看一份经纪公司报告时，简直不敢相信自己的眼睛，该公司股票p/e率竟高达500!如果公司收益不变，你要用500年的时间才能赚回你的投资。不仅如此，写达份报告的分析人员说这-p／e率还是保守的数字，因为电子数据公司的实际p／e率可达1，000。这就是说，如果你在亚瑟王统治英国时期投资于p／e率为 1，000的公司，到今日你才能赚回本钱。 我真希望当时能把这份报告保存下来，裱糊之后挂在办公室的墙上，让它紧挨着另一份经纪公司送给我的报告。这后一份报告中写道：“由于该公司近已破产，我们决定不再买其股票。” 后来，电子数据系统公司经营情况不坏。收益和销售量均有大幅度的增长，各方面均大获成功。但其股票就完全是另一种样子了。1974年，股价从40美元跌到3美元。这并不是公司头头们指挥失误，而是股价定得过高，比我所见过的任何股票价格的水分都大。你常常听说公司未来的经营已在现行股价上“折算”进去了。如果此话属实，那么电子数据公司的投资人已把未来的经营情况折算进现在买进的股票里了。以后我们还会谈到电子数据系统公司的。 阿冯产品公司股票曾卖到过140美元一股，当时其p／e率相当高，达到了64。当然，这仍远远无法跟电子数据系统公司相比。在这里，很重要的一点是阿冯是家大公司。即便对一家小 ‘ 公司来说，扩展情况要支撑住64的p/e率已经是奇迹了。而对阿冯这样销售量已超过10亿美元的大公司，要达到这种p／e率则须售出价值数千亿美元的化装品和洗面乳。有人计算过，阿冯公司要维持64的p／e率，其收益必须超出美国钢铁工业、石油工业以及加利福尼亚州收入的总和。这可真是最佳的一例。但是，公司到底能卖出多少瓶洗面乳和花露水呢？所以，阿冯公司的收益根本没有增长，而是在下降，其股票价格也迅速回落到 1974年的18美元。

宝丽来公司也是一样。这也是一家资本雄厚的公司，32年的繁荣昌盛是其坚实的后盾，但它在18个月内损失了800/a的价格。其股票在1973年的价格为143美元，到1974年跌到141美元，1978年回升到60美元，之后再度下跌，1981年降到19美元。1973年宝丽来股票达最高价时，p／e率为50。p／e率之所以达到这_高度，是因为投资人相信公司新产品SX-70型照相机会使公司迅速发展。但这种新型相机及其所用胶卷均定价过高，使用起来又出现了问题，所以人们对它也就失去了兴趣。 人们对宝丽来公司的期望实在是太高、太不切合实际了。试想，即使SX-70型照相机大获成功，那么公司要使每个美国家庭都买四台相机才能获得足够的收益来维持这么高的p／e率。所以，就算SX-70型相机大获成功，对公司股票仍然好处不大。何况这种相机只能算一般的成功。这样一来，坏消息四起当然就没有什么奇怪的了。 市场的p／e率 公司的p／e率并非存在于真空之中。股票市场作为一个总 体也有一个总的p／e率。这种市场的p／e率能很好地指示出整 个股票市场的价格过高还是过低。我知道自己曾劝过你不用理睬 股票市场，但是，你若是发现有几种股票的售价就收益来说定得 过高，那么，市场上大部分股票售价相对收益来说可能都会定得 过高。这正是1973-1974年股票大跌之前的状况。在1987年股 票大跌之前，同样的情况再次发生，只是程度不同而已。 在最近股票市场旺盛的5年之内，即从1982年到1987年， 市场p／e率逐渐上爬，从8升到16。这就意味着1987年投资 人愿意为相同的公司收益付出比1982年多一倍的价钱。这是一 种警告：大部分股票定价过高。 利率对总的市场p／e率有很大的影响，因为当利率偏低、 公债不吸引入的时候，人们就会付高价买进股票。但是，除了利 率之外，股市旺盛诱发的极端乐观情绪也会把p／e率抬高到不可思议的地步。电子数据系统公司、阿冯公司和宝丽来公司的情 况都是如此。在那个阶段中，发展迅速型企业的p／e率达到了 神话世界里奇迹的高度，发展缓慢型企业的p／e率达到了正常 情况下属于发展迅速型企业的高度，市场的p/e率于1971年达 到了20的顶峰。 任何研究p／e率的人都该看出当时这种情况实属疯狂的表 现。我真希望那时有人会向我指明这一点。1973-74年的危机无情地纠正了股票市场的疯狂，使其受到自30年代以来最严酷的打击。

未来收益 未来收益——这可是一大难题。

怎样预测未来收益？你从现在收益中最多可以明智地猜出股票定价是否合理。如果到此为止，你决不会当p／e率为40时买进宝丽来或阿冯公司的股票。你也决不会付较高的价买进布里斯托尔—迈耶、可口可乐或麦克唐纳公司的股票。不过，你想要知道的是下个月、下一年、下十年的收益如何。 人们毕竟期待着收益增加。每一股价中都包含着人们对股价升值的期望。 成批成批的分析人员和统计人员向未来增长和未来收益的问题发动了进攻。但是，你顺手拣起一本财政杂志就会亲眼看见他们常常做出错误的答案（最频繁地跟“收益”一起出现的词是“令人吃惊”）。当然，我并不是说你可以依赖自己成功地预测收益或收益的增长。 一旦你开始认真考虑这些问题，你就会被有些现象搅得糊里糊涂。例如，虽然收益增加，股价却在下降，原因是专业分析人员和他们的企业团体客户希望收益增加。虽然收益下降，但股价却在上涨，原因还是这群啦啦队员式的人物希望收益下降。这些情况实属反常现象，但对注意到的人来说却会感到摸不着头脑。 如果人们无法预测未来收益，至少可以了解公司怎样计划增加收益。然后则可以定期核查，看其计划是否得以顺利进行。

公司增加收益的基本方式有五种：降低成本；提高价格；开拓新市场；在原有市场上增加销售量；振兴、关闭或采用其它方法甩掉赔本的企业。你如果想把戏演下去，这几种方式都值得研究。如果你占有优势，这也正是你发挥优势的好地方。 有一些人把我们上面讨论的收益与红利混为一谈。一家公司的收益是公司每年的收入减除耗费和税收后的余额。而红利则是公司按一定比例分给股东的利润。一家公司可能收益甚丰，但一点红利也不分给股东。