涪陵榨菜是一家什么样的企业？（我所懂得 的涪陵榨菜）

一：曩昔 是一家什么样的公司？

二：一门什么样的生意？

三：焦点 竞争力（先天护城河）在哪？

四：所处一个什么样的行业？

五：有一个什么样的团队和掌门人

六：将来 机会 与挑衅 ？

七：风险点在哪？

八：投资的基本 逻辑的是什么？

一：曩昔 是一家什么样的公司？

百年榨菜家当

涪陵榨菜历经百余年成长 ，按其工艺变更 和家当 成长 状态 ，年夜 致阅历 了6个成长 阶段。

1、草创摸索 阶段（1898年至1913年）

1909年及其以前为邱氏独家经营，1910年及其今后 开端 扩散。至1913年涪陵全县有加工运销商4家，仅散布 于涪陵城西和李渡镇两地，昔时 总产量约50吨。这一阶段的重要 特色 是工艺比拟 原始，装备 简陋。

2、趋于成熟阶段（1914年至1936年）

这一阶段中，榨菜加工技巧 阅历 6年夜 变更 ，更能顺应 商品化临盆 ：即改屋檐下、树枝上晾菜为江边搭架晾菜；改瓦缸腌菜为水泥菜池腌菜；改一次腌制为两次腌制；改猪血拌石灰封坛口为水泥封坛口；转变 辣椒等用料及辅料配方；对菜块予以修剪整形。经此变更 ，技巧 成套，工艺根本 趋于成熟定型。加工场 户由数家成长 到百余家。1926年出书 的《中华平易近 国省区全志?秦陇羌蜀四省区志》载：“涪陵县……其为特产者，以榨菜为最著。近年上海、汉口等处均设有公司司理 ，每年售出价值十万元（银元—编者注）以上。”这时涪陵县已成立了由加工、运销商构成 的“菜帮”，至1931年改为“涪陵县菜业公会”，时有会员212家。至1935年前后，涪陵榨菜的发卖 市场已由上海扩展 到北京、天津、辽宁、福建和广东等地，远及南洋列国 ；国内巳根本 形成以宜昌、汉口、上海为中间 的短、中、长路运销收集 ，个中 以上海为最年夜 发卖 市场。涪陵菜业的突起 ，引起国内经济界和科技工作者的看重 ，开端 总结和研讨 栽种 、加工、运销经验。

3、弯曲 成长 阶段（1937年至1949年）

这一阶段多半 年份受日本侵华战斗 影响，到宜昌及其以下长江水路运输被日军阻断，传统销路欠亨 ，产销很不稳固 。但以重庆为中间 的后方市场及抗日前哨 军需需求扩展 ，菜业仍有较年夜 成长 。1939年2月11日重庆《公民 公报》笫三版报道：“涪陵榨菜年收入即在百万元以上，对农村经济的补益当不少也……估计 本年 可出菜十六万坛，每坛以比来 价钱 十元计，亦有百六十余万元的收入……每年直接间接收 其惠者约十万人以上。”1940年，涪陵榨菜制品 总产量初次 冲破 万吨，达1.1万吨。40年月 后期，市场物价飞涨，菜业急剧萎缩。

4、稳固 成长 阶段（1950年至1977年）

新中国树立 后，树立 国营菜业，私营加工亦敏捷 恢复和成长 ，至1956年全体 走向公私合营。这一阶段的重要 特点 是国营菜业稳固 经营。至1976年，全县有国营菜厂19家，年加工才能 1.28万吨，是1951年的85倍，年加工量占全县产量的80%以上（其余为社队菜厂加工）；加工运销纳入全县同一 治理 ，工艺又历经细节上的若干调剂 和改良 ，更趋于科学化、规范化，产物 质量进一步进步 ；青菜头良种选育和推广，以及病虫害的研讨 和防治，取得冲破 性进展。18年中，除少数年份外，产销比拟 稳固 ，全县有9个年份的产量跨越 1万吨，最高年产量13850吨（1954年）。

5、变更 成长 阶段（1978年至1997年）

1978年前后，涪陵各级党委和当局 在以经济扶植 为中间 思惟 指点 下，年夜 力增进 榨菜家当 变更 成长 。1978年开端 年夜 面积推广经多年实验 总结的“六改”栽培技巧 ，使亩产到达 750公斤阁下 ，比1975年进步 了30%，同时增进 “榨菜全形加工”和制品 品德 进步 。90年月 ，推广“涪丰14”、“永安小叶”等青菜头优秀 品种，加上青菜头专用复合肥料的应用 ，年夜 面积平均亩产进步 到1.2吨，高的到达 2.5吨至4.0吨。1978年前后，国营榨菜加工的踩池、起池、切菜、淘洗、拌料、装坛、包装等加工机具改造 取得冲破 性进展，慢慢 实现半机械化操作，加工效力 进步 。1980年今后 ，榨菜加工、运销体系体例 向多条理 、多渠道改变 ，国营、集体、个别 企业都可以经营榨菜，涪陵榨菜业扩大 进入快车道。

1982年，涪陵榨菜研讨 所与国营涪陵菜厂试制小包装榨菜获得胜利 ，昔时 产量38吨，因其运输、发卖 比坛装榨菜便利 ，附加值高，成长 甚快。1988年，小包装便利 榨菜初次 冲破 1万吨；1993年冲破 5万吨，1997年冲破 10万吨。至21世纪初，小包装涪陵榨菜已占总产量的70%以上。1980年至1985年，四川省先后制订 了坛装榨菜外贸出口和内销的质量尺度 ，国度 尺度 计量局公布 了榨菜质量的国度 尺度 ；涪陵地域 尺度 计量局宣布 了便利 榨菜质量尺度 ，为榨菜的质量治理 供给 了律例 性根据 ，产物 质量达标创优取得明显 成就 。1981年至1997年，涪陵市榨菜产物 获***和部省级优质产物 称号和金奖声誉 的有15个品牌，共获奖90余个次，居全国榨菜行业第一位，个中 “乌江牌榨菜”获得全国工业品和食物 行业、全国供销社和四川省的奖项等30余个次。

6、步入现代化家当 成长 阶段（1998年至今）

1998年，涪陵榨菜家当 开端 步入新一轮变更 即现代化家当 成长 阶段。这一年，产生 了几件在涪陵榨菜史上具有里程碑意义的年夜 事：一是涪陵榨菜（团体 ）公司获中国农业学会“首批全国农业家当 化龙头企业示范典范 ”授牌；二是“乌江牌榨菜”获国度 绿色食物 认证书；三是榨菜（团体 ）公司企业整体技改迁复建工作预备 停当 ，即将周全 实行 现代化临盆 线扶植 ；四是涪陵区盛大 举行 纪念涪陵榨菜出生 100周年暨首届重庆涪陵榨菜文化节运动 。厥后 ，推动 榨菜农业家当 化，临盆 “平安 、卫生、绿色、养分 、健康”的榨菜食物 ，成为企业寻求 ；进入21世纪以来，涪陵榨菜行业在“龙头企业”的带动下，一批范围 化、机械化、主动 化和经营治理 规范化的现代化榨菜企业接踵 涌现 ，榨菜经济社会效益、菜农收入程度 赓续 年夜 幅度晋升 。

2000年，涪陵榨菜处于吃亏 状况 ，周斌全空降担负 公司董事长、总司理 、党委书记。上任伊始，他起首 考核 日本、韩国泡菜加工技巧 ，力排众议上马榨菜主动 化临盆 线。

2001年，不吝 重金1200万元购置 4台德国主动 化临盆 装备 。2006年，涪陵榨菜聘任 有名 演员张铁林为代言人，狂砸1400万上中心 电视台打告白 ，而彼时恰是 《还珠格格》火遍全中国的年月 。

2008年，公司13家工场 全体 实现工业化。周斌全奉行聚焦计谋 ，年夜 刀阔斧精简产物 线，将100种产物 砍失落 80%，留下20种主力产物 。

2010年，涪陵榨菜在央视媒体初次 喊出“中国榨菜数涪陵，涪陵榨菜数乌江”标语 。

（以上内容都是摘抄）

以下数据截止同花顺财经

（1）2010-2017年净利润0.56亿-4.14亿，共增加 7.39倍，复合增加 率33.07%，个中 2014年增速为负。

（2）2010-2017年扣非净利润0.54亿-3.93亿，共增加 7.28倍，复合增加 率32.79%，个中 2014年增速为负

（3）2010-2017年营业收入5.45亿-15.2亿，共增加 2.79倍，复合增加 率15.79%，每年增速都为正

（3）2010-2017年毛利率32.36%-48.22%，共增加 15.86个百分点，个中 2013年毛利率下滑

（4）2010-2017年净利率10.23%-27.24%，共增加 17.01个百分点，个中 2013，2014持续 两年下滑。

（5）2010-2017年roe16.93%-23.76%，共增加 7.07个百分点，个中 2011，2014年两个年度下滑

（6）2010-2017年发卖 费用0.78亿-2.19亿，共增加 2.81倍，复合增加 率15.91%，增速略微慢于营业收入（功德 ），7年总计付出 10.75亿，年平均付出 1.54亿。而营业收入7年总计72.87亿，年平均收入10.41亿。

（7）2010-2017年治理 费用0.24亿-0.48亿，共增加 2倍，复合增加 率10.41%，增速远低于营收增速和净利润增速（优良 ），个中 治理 费用最多的是2016年，共付出 0.52亿。7年总计付出 3.01亿，年平均付出 0.43亿。

（8）2010-2017年发卖 商品收到的现金6.52亿-18.88亿，共增加 2.9倍，复合增加 率16.43%，每年增速为正，和营业收入的比例年夜 于1:1（优良 ）.

（9）2010-2017年经营现金流1.14亿-5.23亿，共增加 4.59倍，复合增加 率24.32%，个中 2014年增速为负，和净利润的比例年夜 于1:1（优良 ）

（10）购建固定资产付出 的现金7年总计6.9亿，年平均付出 0.98亿。个中 付出 最多的2014年为1.11亿，2017年付出 0.85亿。而经营现金流7年总计18.64亿，年平均现金流2.66亿。购建固定资产付出 的现金和经营现金流的比例年夜 约为0.37：1.也就是1元的现金流花失落 0.37元。

总结：一份几乎完善 的增加 数据，（1）净利润增速远超于营业收入的原因经由过程 毛利率和净利率的年夜 幅增加 可以得知公司树立 在提价的基本 之长进 行的高成本-高价钱 -高毛利-精品化运行计谋 是胜利 的，反应 了公司具备年夜 品牌，提价权，反复 需求的特许经营权。其次发卖 费用和治理 费用的增加 低于营收和净利润的增加 ，尤其是治理 费用的确 是低到令人发指，可见公司极致的成本掌握 ，发卖 费用增长 不多的原因有几点，起首 是因为公司先天具备品牌优势，别看只是小小的榨菜，其品牌是具有汗青 和文化血脉的。其次所处行业是个低速增加 的存量市场，竞争格式 松散然则 稳固 ，竞争敌手 不强。是以 克服 敌手 而不须要 异常 高的告白 投入和市场推广（和乳成品 分歧 ）。最后是产物 被反复 需求，且功效 上，花费 者上，饮食习惯上历久 都很稳固 ，变更 不年夜 ，在心智上是十分巩固的。（3）发卖 商品收到的现金和经营现金流比较 营业收入和净利润都分离 年夜 于1:1的比例，表现 了公司在高低 游家当 链的强势位置 ，上游扩大 产能，经由过程 年报里提到公司对于下流 经销商的发卖 模式是先款后货的结算方法 ，上游经由过程 地缘优势和产能优势下降 收购成本，经由过程 成本优势形陈规 模经济。

一门什么样的生意？

（1）可以产能扩大 的生意：

招股解释 书写道：2007-2010产能在74777吨，58407吨，67883吨，39054吨（上半年），收储才能 7万余吨。截止2017年全年，临盆 才能 13万吨，收储才能 20余万吨。2018年5.3万吨临盆 线在建，来岁 落成 后整体产能跨越 18万吨。以上数据证实 上市至今产能在赓续 扩大 。

（2）可以提价的生意

应用 （1）壮大 的品牌（2）侵入心智的产物 （3）具备反复 花费 特征 的产物 功效 ，所以每年可以用反抗 通胀的速度进行提价。如图：

（3）拥有年夜 品牌的生意

产物 虽小，但品牌和汗青 来头可不小。

涪陵榨菜来源 于涪陵城西邱寿安家。邱寿安，清光绪年间涪州城西洗墨溪下邱家院人，早年在湖北宜昌开设"荣生昌"酱园，兼营多种腌菜营业 ，家中雇有资中人邓炳成负责干腌菜的采办整顿 和运输。光绪二十四年（1898年），下邱家院一带的青菜头丰产 。邓看到菜多灾 于加工，与邱家妇女们磋商 ，试着模仿 年夜 头菜的全形腌制法，将青菜头全体 制成腌菜。制好后，邓趁便 捎带两坛到宜昌供邱尝新。邱又用它待客，亲朋 及同业 一致认为 鲜喷鼻 可口，为其他酱腌菜所不及。邱顿生投机 之念，决议 将它投入市场，次年（1899年）正月，邱赶回老家，以邓炳成为技师支配 年夜 量制作 青菜头腌菜。初腌后，用压豆腐的木箱榨除盐水。邱把这种用木箱除盐水后制成的新的腌菜成品 取名为"榨菜"。昔时 临盆 80坛（每坛折合25公斤），全体 运销宜昌，获利十分可不雅 。邱于是严令家人及长工保密加工办法 ，比年 扩展 临盆 和销路。光绪三十四年（1908），邱寿安之弟邱翰章因经商趁便 捎运80坛试销上海。其时 无人问津，邱在报上登告白 ，又以切细的小包榨菜在公共场合 分送行人，并附上食用解释 书，产物 渐为花费 者接收 。至宣统二年（1910年）上海已能销四五百坛；时已有人将其转运国内其它市场，以至南洋各地；平易近 国初年（1912年）今后 ，邱氏加工榨菜的技巧 普遍 传开，涪陵榨菜加工业开端 鼓起 。

它与法国酸黄瓜、德国甜酸甘蓝并称世界三年夜 名腌菜，也是中国对外出口的三年夜 名菜（榨菜、薇菜、竹笋）之一。其传统制造 身手 被列入第二批***非物资 文化遗产名录。

（4）营业 简略 的生意

公司处于开胃菜佐餐行业，从图片的营收比例来看公司主营营业 以榨菜为焦点 ，其余如泡菜等正在培养 傍边 。产物 简略 易懂，家当 链简略 ，上游采购原资料 ，中游腌制榨菜，然后经由过程 经销商情势 发卖 到终端。家当 链很短。

（5）不须要 研发投入／人员的生意

2017年报显示研发人员共21人，研发人员占比0.86%。研发投入0.2亿，占营收的1.33%。

（6）实现成长不须要 太高的费用率的生意。

2012-2017发卖 费用从1.32亿到2.19亿，治理 费用从0.3亿到0.48亿。增幅有限，得益于先天的品牌优势和产物 位置 。有限的费用率增加 敏捷 进步 了涪陵榨菜的净利率。当然，将来 要实现治理 层所说的小乌江到年夜 乌江的计谋 目的 ，若费用增速进步 也是正常不外 的。

（7）本钱 开支极小，现金充分 的生意。

2012-2017净利润总额12.27亿，经营性现金流总额16.32亿，而固定资产支出5.36亿。也就是每年1元的现金流只用3毛钱用于本钱 支出。经营性现金流高于净利润的原因在于涪陵榨菜在高低 游家当 链强势的位置 ，如同公司年报所写：发卖 模式 公司采取 经销制为主和电商平台弥补 的方法 实现公司产物 的发卖 ，最年夜 化笼罩 市场终端;发卖 货款重要 采取 先款后货的结算方法 ，有力保障公司富余 的现金流以及防止坏账的产生 。

（8）弱化宏不雅 经济的花费 品的生意

榨菜是日常反复 性花费 品，经济周期的兴衰也不会转变 庶民 的饮食习惯。公司具备提价权，在通胀的年月 可以用反抗 通胀的幅度进行提价，防止利润被侵蚀。是一个将1元营业收入可以年夜 部门 转化为利润的经济印钞机。

三：焦点 竞争力（先天护城河）在哪？

（1）年夜 品牌（先天护城河）

涪陵榨菜，重庆特产，中国地舆 标记 证实 商标。涪陵榨菜是选用涪陵区特别 泥土 和蔼 候前提 栽种 的青菜头，经奇特 的加工工艺制成的鲜嫩喷鼻 脆的一种风味产物 ，它与法国酸黄瓜、德国甜酸甘蓝并称世界三年夜 名腌菜，也是中国对外出口的三年夜 名菜（榨菜、薇菜、竹笋）之一。其传统制造 身手 被列入第二批***非物资 文化遗产名录。世界三年夜 名菜之一、中国传统出口三年夜 名菜之一、**三宝之一、涪陵三绝之一

由上可见榨菜固然 是小众产物 ，且只是知足 基本 心理 需求的快消品，但涪陵的品牌毫无疑问是具备汗青 位置 和文化血脉

（2）成本优势（先天护城河）

原资料 掌控世界 无敌。（1）榨菜是用青菜头做成的，因为奇特 的地舆 前提 和蔼 候前提 ，必需 是涪陵地域 的最为地道，涪陵地域 的青菜头总栽种 面积占全行业跨越 40%，而涪陵地域 2017年160万吨产量，涪陵榨菜一家企业就收购了30万吨，接近20%的占领 率。这就意味着范围 经济（成本优势）。生意模说来说去照样 两种。一是低成本，二是高利润。涪陵榨菜对原资料 成本的掌握 几乎是极致的。你想想，涪陵一个区的青菜头就被涪陵榨菜收了20%。一吨青菜头年夜 约920元。那涪陵榨菜这家占领 天时地利的企业的成本确定 低于均价900元的。假如 外来企业想竞争，你的原资料 采购成本就贵过涪陵榨菜，还没算上运输成本等。（2）公司的原料收贮优势，拥有20余万吨的原料窖池，原料收贮及调解 才能 处于行业绝对领先地位 ，为平抑年夜 宗原料价钱 年夜 幅波动、博得 竞争 和保持 榨菜家当 的可连续 成长 奠基 了坚实的基本 ，文字来自2017年报。在2010年时收储才能 才是7万吨，7年增加 2.86倍，年复合16.1%（3）公司的产能优势，刚上市时产能在7万吨阁下 ，本年 一个跨越 5万吨的项目在建，建成后总体产能跨越 18万吨，奔20万吨去。产能远超竞争敌手 和行业平均。

（3）地缘优势（先天护城河）

榨菜看起来挺简略 的，然则 奇特 的情况 ，地舆 ，气象 前提 培养 了奇特 的风味和工艺。同时也让原资料 掌控变得轻易 许多 。

涪陵地域 介于东经106°56'—107°43'，北纬29°21'—30°01'之间。地形以低山浅丘为主，属于亚热带季风尚 候，四时 分明，气象 平和 ，年降水量约1072毫米。该地域 奇特 的天然 情况 合适 青菜头年夜 面积的栽种 ，涪陵地域 青菜头栽种 面积占全国青菜头栽种 面积的43.20%，是中国范围 最年夜 、最集中的榨菜产区，获得中国“榨菜之乡”的佳誉 。涪陵地域 青菜头在9月播种，10月移栽，在涪陵地域 最冷的4℃—5℃和年夜 雾情况 下发展 ，形成了青菜头致密的组织构造 ，铸就了涪陵榨菜特有的嫩脆品德

即涪陵榨菜是用特别 泥土 、气象 前提 临盆 出来的原料，在特别 加工情况 中，以特别 的加工工艺制作 出来的厚味 食物 ，而泥土 、气象 、加工情况 、加工工艺等“四个特”是一个整体，缺一弗成 ，这又是“一特”，故为“五特”）

四：所处一个什么样的行业？

如图可见，（1）榨菜行业处于一个进入门槛低，完整 竞争的行业。行业集中度不高。年夜 部门 是私人 的，零碎 的。品牌化的竞争敌手 从市占率来看远远低于涪陵榨菜。涪陵榨菜市占率约在35%阁下 ，竞争敌手 并不壮大 ，完整 存在挤压式增加 的空间，然则 值得留意 的是从市占率来看涪陵榨菜已然不低，所以公司提出从小乌江到年夜 乌江的计谋 目的 ，横向扩大 势在必行。（2）从发卖 额增速来看是一个低速增加 的存量市场，年复合增加 7.3%，扩大 的空间有限。（3）从发卖 额来看行业属于小众市场，品类小。

五：有一个什么样的团队和掌门人

（1）聚焦主业的团队

周斌全师长教师 ，1963年生，历任涪陵地委组织部干部科主任干事、政法委综治办主任、涪陵市当局 流畅 体系体例 改造 办公室副主任；涪陵建筑陶瓷股份有限公司(上市公司)董事、副总司理 等职务。2000年参加 公司，担负 公司董事长、总司理 。2000年，涪陵榨菜还处于吃亏 状况 ，吃亏 500万元，全部 公司营收不外 1亿元阁下 ，上任后将这家吃亏 500万的企业成长 到今天，可以说把榨菜做到了极致，保持 只做榨菜，保持 传统工艺，保持 打造年夜 品牌，并将临盆 线智能化，工业化，范围 化临盆 。

（2）定位清楚 的团队

定位理论果断 的履行 者，塑造年夜 品牌，定位高端产物 。在一个同质化，范围 经济，完整 竞争的行业里脱引而出。

（3）充斥 狼性的团队

在2017年年报中涌现 了“挤压敌手 ”，“收编敌手 ”，“抢占敌手 ”的字眼，足见治理 层的强悍风格 。

（4）工匠精力 的团队

将产物 做成精品的目的 ，履行 精品化计谋 ，保持 传统三榨三腌的工艺。

（5）拥有立异 精力 的团队

榨菜是一个充足 竞争性的行业，花费 者的味觉就是最年夜 的投票器，无论你的股东配景 再好，口感欠好 也卖不动。而榨菜这10几年来连续 立异 ，一向 走再行业的最前，以客户的口感为中间 ，产物 连续 爆卖，因为产物 好，所以才逐渐形成了如许 牛逼的贸易 模式。例如，2015年来，公司依据 腌菜陆续走向休闲化的趋向 ，研发出了脆口系列，很快就成了爆品，极年夜 的拓宽了本身 的护城河。

六：将来 机会 与挑衅 ？

将来 纵向挤压竞争敌手 完成挤压式增加 和横神往 广义的开胃菜佐餐扩大 是将来 可预感 的趋向 。榨菜竞争格式 松散，同质化，这为工业化，范围 化，品牌化，精品化的涪陵榨菜供给 了机会 ，同时若何 进步 榨菜自己 的功效 性定位和宣扬 用于进步 行业整体容量空间，是公司的挑衅 和难题。因为公司所处行业是一个品类小的小众国内市场，且公司占领 率已然不低，是以 公司往广义的开胃菜佐餐行业横向扩大 势在必行，横向扩大 重要 经由过程 外延式并购为手腕 进行，横向扩大 的重要 原则是（1）产物 和榨菜功效 接近的（2）地缘方面和涪陵地域 接近的，有利于公司资本 衔接 。（3）进军的范畴 是有成长性的。（4）进军的范畴 其竞争敌手 不十分壮大 的。今朝 看涪陵榨菜重要 是进军泡菜范畴 ，本年 3月，5万吨泡菜项目开端 扶植 。在将来 若何 涪陵先天的品牌优势和地缘优势打好这仗，是治理 层的挑衅 。

七：重要 风险点在哪？

（1）原资料 风险

原资料 以青菜头，头盐，二盐，盐菜块四个部门 构成 。以上数据来自涪陵榨菜招股解释 书。

青菜头：07年260元／吨，08年430元／吨，09年343元／吨，10年上半年581元／吨。

头盐：07年410元／吨，08年1175元／吨，09年531／吨，10年974／吨。

二盐：07年572元/吨，08年1293元/吨，09年653元/吨，10年1017元／吨。

盐菜块：07年797元／吨，08年1422元／吨，09年758元／吨，10年1071元／吨。

原资料 价钱 波动对本公司的利润影响的 敏感性系数为 2.10，即原资料 价钱 每上升 1%将使本公司利润降低 2.10%。原材 料价钱 受供求关系影响较年夜 ，但总体呈上涨趋向 。2017年涪陵地域 青菜头收购成本价年夜 约920元／吨。其次如若碰到 天灾导致原资料 价钱 年夜 幅增加 ，对公司事迹 也会造成很年夜 影响。

其次青菜头存在饱和的风险，会影响到公司的增加 ，产能可以扩展 ，然则 没原资料 啊！事实上，优质青菜头的产能已经到了极限！2017年，涪陵青菜头总产量达159.6万吨，栽种 面积70几万亩，这已经是极限。总产量年复合增速不到5%，根本 安稳 。 本年 公司收购的青菜头总产量30万吨。占涪陵地域 接近20%。

（2）横向扩大 风险

公司的将来 往广义的开胃菜佐餐范畴 横向扩大 ，好比 泡菜，泡菜是比榨菜更辽阔 的市场，因为同样是开胃菜佐餐范畴 泡菜是可以摆在饭铺 菜单上的而榨菜不克不及 。然则 竞争确定 是剧烈 的。从产能扩大 来看涪陵榨菜的扩大 重点除了榨菜本行之外，横向就是泡菜了。若何 应用 涪陵的品牌优势打好这仗，是治理 层的挑衅 。今朝 品牌有，地缘优势也有。所收购的惠通泡菜是四川眉山东坡泡菜重点企业之一。东坡泡菜将来 目的 是要占领 中国泡菜的荆棘铜驼 。就看涪陵榨菜治理 层若何 下这盘棋了。其次公司往横向扩大 是经由过程 外延式收购的方法 进行扩大 的，小心 收购掉 败或者收购溢价过高的风险，曩昔 已经数次收购掉 败了，然则 我信任 以公司壮大 的现金才能 ，少量是错是完整 可以蒙受 的，无碍全局。

（3）行业容量风险

从图片来看榨菜的行业容量有限，增加 迟缓 。重要 原因是产物 定位太小，需求量不年夜 ，可替代品多。可见涪陵榨菜的将来 也会有饱和的一天。

（4）国企鼓励 轨制 风险

公司员工总数2431人（2017年报），付出 给员工的工资加上敷衍 酬薪接近2个亿，折合人均8.2万。工资不算高，高管年薪也没有跨越 50万的，若何 进步 鼓励 轨制 用于保存 人才，是公司要斟酌 的。

（5）产物 被替代的风险

好比 早餐人们吃面包配牛奶，下饭有老干妈，橄榄菜，烹调 有酱油，醋，姜，蒜，西红柿，味精等等。但我小我 以为 影响不年夜 ，因为榨菜只有戋戋 几块钱，品类奇特 ，有稳固 的利基市场和花费 人群。

八：投资涪陵榨菜的基本 逻辑的是什么？

起首 为什么要投轻资产的，产物 靠得住 的，可以永续经营的花费 类公司，重要 是铰剪 差——成本变更 极慢，通涨社会可以超历久 迟缓 提价（茅台近十几年年均提价8%），因为 成本晋升 很少，又不须要 其余 本钱 支比，好比 研发、年夜 范围 改换 装备 等。造成晋升 的营收年夜 部门 转化为净利润，利润增速很轻易 到达 优良 程度 ，并且 这种方法 更靠得住 ，更有可连续 性……10年上市至17年。涪陵榨菜七年间营收从4.35亿上涨到15.2亿。只增加 3.49倍，净利润由0.56亿，增加 到4.14亿，增加 7.39倍。为什么会有如许 的情形 呢？

很简略 ，他的开支几乎不变。2017年购置 商品接收 劳务开付出 的现金仅由客岁 的5.31亿增长 到7.92亿。付出 的工资开支（算上敷衍 酬薪）由客岁 的1.7亿增加 到2亿。硬性开支只从6亿增加 到10亿。造成所增长 的营收年夜 部门 转化为利润。吃榨菜须要 跟公民 经济周期相干 吗？不怎么相干 吧！即使将来 经济逐渐下台阶，那也不影响年夜 家吃榨菜。榨菜的涨价很艰苦 吗？每年涨个5~8%。追随 通胀罢了 不艰苦 吧？那么就足以支持 它的利润到达 15~20%如许 的程度 。如许 的复利是不是靠得住 、平安 和稳健？有些生意，本钱 开支少少 ，每年销量稳固 每年只须要 涨价5-7%，就能让利润增加 12-15%，现金流又极好……我们就是要找这种生意然后历久 持有，岂非 不是吗？

我们投资是为了获利，在许多 行业，因为 汗青 原因或者其他原因导致行业竞争格式 特殊 有利于投资者，可以形成一种寡头垄断的格式 ，在这种格式 傍边 只要这个品类对于社会有着必定 的需求，那么我们持有这些投资公司就等于超然于全部 经济，其余 行业赚到的钱必定 要花费 到这个行业，那么我们就获取了一种经济印钞机，因为只要国度 经济连续 向上，稳固 繁华 ，其余 行业赚到的钱必定 拥戴 我们的这个品类，最后我们的品类在社会的总份额是不变的，我们就如同拥有了全部 社会必定 比例的盈利才能 ，这就是印钞机。我们必定 要找那种格式 清楚 ，变更 小，不须要 研发，本钱 投入很小，可以追随 通胀涨价，营收可以连续 晋升 而且 拥有可以将年夜 部门 收入转化成利润的才能 。如许 的话对于投资者而言是十分有利的。

经由过程 以上的逻辑来懂得 涪陵榨菜这家公司，它具备以上所说的经济印钞机的前提 。（1）它是年夜 品牌，有着百年汗青 的品牌（2）它具备范围 经济，从固定资产净额占总资产比例来看不完整 算轻资产，但固定资产投入占营收比例很小（3）它是年夜 商誉（经济商誉）高低 游和花费 者买它的帐（4）它拥有提价权，实施 精品化计谋 以来年复合提价跨越 10%（5）它本钱 开支很小。固定资产投入占营收比例很小，三项费用率占比很低且增速很慢（6）它的产物 简略 且被需求。早餐，下饭，烹调 都有它的身影（7）它的产物 花费 基本 稳固 ，国人的饮食习惯不会产生 太年夜 的基本 性变更 ，所以产物 能存在数百年（8）它接近寡头垄断。竞争格式 稳固 且竞争敌手 很弱。（9）它是现金奶牛。连续 增加 的利润和赊账经营的高低 游强势位置 令其现金流年夜 于利润。其次是资产上年夜 量的现金，2017年现金和理产业 品在内年夜 约12.5亿，而总资产和净资产只有戋戋 24.84亿和19.28亿，现金占比跨越 50%，是以 在产能扩大 ，外延式并购，分红三个方面都可以游刃有余。（10）它有一个壮大 的团队，治理 层野心年夜 ，格式 年夜 ，定位清楚 ，并且 都身经百战。

是以 假如 如今 投资，我小我 以为 （仅是小我 以为 ）将来 十年获得12%的复合回报率是跨越 90%几率的。当然，假如 要实现至少20%的超额回报或许还需等一等。因为他的生意模式我小我 以为 （仅是小我 以为 ）比医药好，比乳成品 好。说到个例的话比东阿阿胶，伊利，恒润医药什么的还要好，经由过程 这家公司我本年 明确 了一件事。就是最好的生意是量升+价升+产物 构造 性升。不须要 费用（发卖 费用，治理 费用）和营运成本（固定资产）就能扩大 。这就是特许经营权（巴菲特口中的简略 的生意），回想 18年汗青 ，涪陵榨菜的计谋 决议计划 也毫无毛病 ，从吃亏 到220亿市值的企业，计谋 第一步：聚焦主业进行智能化范围 化工业化临盆 ，经由过程 强告白 效应打造年夜 品牌。第二步是2010年上市后实施 高成本+高价钱 +高毛利+精品化计谋 敏捷 在高端树立 起绝对优势和利基市场。有了这个绝对优势，接下来的年夜 乌江计谋 横向扩大 就会轻易 许多 。一家现金占了几乎全体 流动资产的企业是有充分 的实力并购和产能扩大 的。单是如今 正在扩大 的泡菜范畴 ，泡菜范围 500亿，行业复合增加 7%的话十年后千亿范围 ，复合增加 10%就是1200亿。有充分 的空间。实行 的症结 在于涪陵榨菜所处的行业，提价不会让花费 者敏感，横向并购轻易 ，自由现金流富余 。

最后是估值。依照 本年 预估6.5亿净利润，当前股价22元出头，市值约180亿。估值接近28倍，假如 本年 7个亿利润，估值25倍。其次6.5亿净利润假设分红30%（2017分红率28.59%），4.55亿加上2017年19.28亿净资产，净资产23.83亿，依照 180亿市值来盘算 市净率7.55倍。综合两点得出结论静态估值并未便 宜，甚至昂贵。然则 换个角度讲，价值就是将来 自由现金流的折现值，将来 自由现金流估值方法 须要 （1）年夜 致规模 内预估将来 的增加 （2）适合 的贴现或折现。假如 我用净利润作为基本 的简化版，涪陵榨菜当前5.3万吨一年后就投产。如今 算起按5年来盘算 ，榨菜产能按2017的基本 上方面复合增加 了7.8%，加上预期的7-8%年提价。5年营收15%增加 应当 年夜 概率。合营 涪陵榨菜极致的成本掌握 和泡菜在产能和价钱 两个方面的双增加 。总体净利润复合增加 20%在5年内是有包管 的。以当前6.5亿净利润为基本 ，20%增加 就是2.29倍，5年后净利润16.19亿，给25倍估值就是400亿市值。当下180亿市值，增加 2.22倍，复合收益率17.29%，保守点给20倍估值（20倍估值对于年增加 如斯 高，生意如斯 优良 的公司已经是保守了），市值320亿出头，增加 1.8倍，复合收益率12.48%。也并不算差，因为所谓的“平安 边际”就是收益率两倍于债券（无风险理产业 品），平日 是10%，因为无风险利率年夜 约是5%。至于作为10年的完全 贸易 周期在估值上来进行把握的话，我以为 那就是治理 层的目的 了，所提到的百亿榨菜和千亿市值。百亿榨菜对应30%净利率，勉强支持 千亿市值。如若如许 ，投资者可以实现15-20%的10年复合收益率。至于可否 实现目的 ，那就看投资者是否信任 治理 层以及自身对贸易 的懂得 力洞察力了，那就是见仁见智的问题了。从我本身 来说，先不说可否 到达 治理 层预期目的 ，至少从涪陵榨菜的生意模式，利基市场，竞争格式 ，产物 简略 且被需乞降 先禀赋 赋等一切综合视角来看，连续 优越 的存在10年，成长 10年是年夜 概率工作 ，你们认为 呢？（作者：滚雪的北极熊）